Warren Buffett tem um citações famosas Sobre investimentos: "Só quando a maré baixa é que se descobre quem estava nadando nu."

No que toca à seu investimento de 10 bilhões de dólares No caso da Occidental Petroleum, Buffett precisará levar isso a sério agora que outros investidores... processaram a Occidental A acusação se refere à fusão financiada em parte pela participação de Buffett, alegando que o montante da dívida necessária para a fusão da Occidental com a Anadarko deixou a empresa "precariamente exposta" caso os preços do petróleo caíssem. Citaram os bilhões investidos por Buffett no negócio como fator agravante desse risco.

A indústria do fracking não se importa se você é um guru de investimentos mundialmente famoso: ela destrói todo o capital. 

Mesmo em 2019, quando Buffett investiu na Occidental, sabíamos que a indústria do fraturamento hidráulico estava em crise. perdendo centenas de bilhões de dólares na última década. No entanto, com o endividamento exorbitante do setor, a incapacidade de continuar a contrair empréstimos e a queda na demanda por petróleo devido à pandemia, a maré está agora realmente baixando, revelando o desempenho financeiro falho da indústria do fraturamento hidráulico. Essa revelação também expôs que o setor violou um dos princípios mais básicos do financiamento da produção de petróleo e gás: Empréstimos baseados em reservas. 

O financiamento baseado em reservas envolve uma empresa estimando a quantidade de petróleo que possui no subsolo e, em seguida, atribuindo a essas reservas um valor com base no preço mais recente do petróleo. Um banco, então, empresta dinheiro à empresa com base em uma porcentagem desse valor. Para os credores, esse tem sido historicamente um arranjo de baixo risco, porque se uma empresa não pagar o empréstimo, o banco pode simplesmente tomar posse do campo de petróleo. Portanto, há muito tempo está entre os... métodos mais confiáveis para que empresas menores de petróleo e gás consigam financiamento.

Mas o modelo financeiro falho da indústria do fracking abriu uma brecha nessa sabedoria convencional do setor.

A Bloomberg noticiou recentemente que Mike Lister, um JP banqueiro de energia da Morgan, estimou que os bancos baixaram como prejuízo aproximadamente US$ 1 bilhão em empréstimos com garantia em reservas para empresas de xisto em 2019, excedendo suas perdas totais dos últimos 30 anos, e espera-se que essa tendência continue.

Que legal. Uma linha de crédito nacional para petróleo e gás, para que os empréstimos rotativos não acumulem perdas e os bancos continuem lucrando com as taxas de transação. Quanto está em jogo?

Sabemos que existe uma dívida de 200 bilhões de dólares em empréstimos garantidos por reservas… via @Reuters… tudo a montante (exploração) & Produção) pic.twitter.com/EdwoD2V3Ey

— Hugh MacMillan (@hughrmacmillan) 24 de abril de 2020

Será possível que a indústria de xisto tenha exagerado intencionalmente suas reservas para obter mais empréstimos e atrair investidores? Parece provável, visto que há fortes indícios de que a indústria sabia que seus métodos de avaliação superestimavam os volumes e reservas dos poços, mas mesmo assim os utilizou para garantir financiamento.

Em entrevista ao The Wall Street Journal no final do ano passado, Stephen Steinmour, CEO Um executivo do banco regional Huntington Bancshares, com sede em Ohio, adotou uma visão mais benevolente do ocorrido, ao mesmo tempo em que identificou o problema central: "A geologia e as suposições estavam simplesmente erradas".

Conforme documentamos em DesmogHouve muitas suposições equivocadas sobre a quantidade de petróleo presente no xisto (geologia), e suposições sobre a produção de poços   falhas óbvias.

Em um artigo do Entrevista de janeiro de 2019 Em entrevista ao Seeking Alpha, o consultor geológico da indústria petrolífera, Art Berman, discutiu as formas como as empresas de xisto manipulavam dados para superestimar a produção futura de petróleo. Sua conclusão resume bem a situação financeira da indústria de xisto: "...é enganoso na melhor das hipóteses e provavelmente beira a fraude na pior, mas seja o que for, não é honesto."

Incerto fraude Essa é provavelmente a melhor descrição possível para as finanças da indústria do fracking. De que outra forma seria possível perder um quarto de trilhão de dólares enquanto se prometem grandes lucros aos investidores?

O eterno otimismo do fracker 

No mesmo mês em que Art Berman concedeu aquela entrevista, o The Wall Street Journal publicou um artigo intitulado, “O problema secreto do fraturamento hidráulico: os poços de petróleo não estão produzindo tanto quanto o previsto.”

O processo de WSJ O artigo que se seguiu citou o Texas. SOU O professor de engenharia de petróleo John Lee, especialista em cálculo de reservas de petróleo e gás, afirmou: "Existem diversas práticas que quase inevitavelmente levam a superestimativas." Lee disse ao The Journal. 

Dois estudos recentes destacam algumas das práticas que a indústria tem utilizado para superestimar consistentemente as reservas e a produção de poços.

"Avaliação da confiabilidade das estimativas de reservas de empresas públicas nos EUA e no Canadá." Um artigo que Lee e seus colegas prepararam para a Conferência de Tecnologia de Recursos Não Convencionais em julho de 2019., Analisa as estimativas de reservas de empresas de petróleo e gás canadenses e americanas de 2007 a 2017 e, em seguida, examina as revisões históricas dessas estimativas à medida que as empresas produziam o petróleo dessas reservas.

Como era de se esperar, Lee e seus colegas descobriram que NOS As empresas petrolíferas de xisto “superestimaram significativamente as reservas 1P”. As “reservas 1P” são as reservas que servem de garantia para empréstimos baseados em reservas.

As conclusões dos autores não caracterizam um setor que faz previsões com base em dados concretos. "Podemos concluir que os requerentes de ações nos EUA estão confiantes demais", afirmam. "Com vieses que variam entre um excesso de confiança extremo combinado com um viés direcional insignificante [e] um excesso de confiança moderado combinado com um otimismo extremo."

De acordo com os dados utilizados nesta pesquisa, as empresas de xisto dos EUA superestimaram consistentemente as reservas. Como isso seria possível em um setor com os melhores engenheiros e mais de cem anos de experiência em estimativa de reservas, se não fosse intencional? Modelos falhos.

Uma plataforma de perfuração ao pôr do sol. Condado de Ector, Texas. 28 de maio de 2020. Crédito: © Justin Hamel 2020

A indústria utiliza modelos para estimar os volumes de petróleo que futuros poços poderão produzir e, em seguida, combina esses números para estimar as reservas potenciais totais de petróleo. No entanto, de acordo com um artigo sobre a estimativa de reservas de petróleo, publicado pela Sociedade de Engenheiros de Petróleo em 2018, esses modelos são falhos.

"Utilizando análise de dados para avaliar o impacto da mudança tecnológica na previsão da produção.“Aborda as questões relacionadas aos modelos que estão sendo usados ​​para prever os volumes futuros de petróleo.”

Uma das principais conclusões dos autores é que os modelos usados ​​para prever o volume de poços de petróleo não levam em consideração muitos dos avanços recentes nas tecnologias de extração que a indústria gosta de alardear, mas que resultaram em taxas de declínio mais rápidas e menor produção total. Um dos fatores importantes que eles não consideram é o espaçamento mais estreito entre os poços, o que leva a Interferência entre poços (também conhecida como impacto de fraturamento hidráulico ou poços secundários). A indústria esperava que a proximidade dos poços resultasse em maior produção de petróleo, mas a realidade é que, se estiverem muito próximos, os poços interferem uns nos outros, produzindo, portanto, menos petróleo do que o previsto.

"Por exemplo, na formação Bakken [uma área de xisto que abrange partes de Montana, Dakota do Norte e Canadá], a taxa de declínio terminal aumenta em até 10 pontos percentuais para poços com completações modernas em plataformas com múltiplos poços”, afirmam os autores. “Como a vida útil da produção depende das taxas de declínio terminal, os efeitos do espaçamento e das completações devem ser considerados nas curvas de produção para poços em plataformas com múltiplos poços.”

Modelos falhos geram resultados falhos, mas resultados que melhoram a imagem da indústria do fraturamento hidráulico perante banqueiros e investidores. Por isso, a indústria continua a usá-los para prever, convenientemente, que há mais petróleo no subsolo do que realmente existe.

Uma das principais conclusões do estudo é que as empresas de exploração de xisto estão utilizando taxas de declínio de 5 a 8% ao ano. Esses valores eram precisos para poços de petróleo verticais perfurados convencionalmente, mas são muito baixos para poços horizontais fraturados. Os pesquisadores descobriram que, nesses casos, as taxas de declínio podem ultrapassar 15%, o que afeta significativamente a quantidade de petróleo que o poço produzirá ao longo de sua vida útil — e, portanto, as estimativas de reservas baseadas nas taxas de declínio mais baixas são significativamente maiores do que a produção real do poço.

Descarregamento de petróleo no complexo de tanques de Midland. Midland, Texas. 28 de maio de 2020. Crédito: © Justin Hamel 2020

"“As taxas de declínio terminal têm um efeito direto nos relatórios de reservas e na rentabilidade final de poços não convencionais”, conclui o artigo, “mas não foram estudadas a fundo na literatura”.

Então, se os poços estão diminuindo em taxas duas a três vezes maior Se considerarmos que a produção real de petróleo é maior do que a estimada pela indústria, não é difícil entender por que ela superestima consistentemente suas previsões de produção de poços: seus modelos não se baseiam no que realmente acontece nas formações de xisto que produzem petróleo.

David DiCarlo, professor associado da faculdade de engenharia de petróleo da Universidade do Texas em Austin, resumiu o problema para a DeSmog.

"Os modelos utilizados para poços não convencionais baseiam-se em resultados de reservatórios convencionais”, afirmou. “Eles não levam em consideração os impactos de variáveis ​​como o aumento da interferência entre poços devido ao espaçamento mais estreito entre eles”, o que leva a uma superestimação das reservas de petróleo em uma média de 30% em comparação com modelos que consideram esses fatores.

Os problemas com esses modelos não são segredo para a indústria. Mas eles continuam a servir de base para o financiamento do setor de fraturamento hidráulico.

O chefe da Schlumberger faz um alerta. US A produção de petróleo de xisto diminuirá à medida que as taxas de declínio observadas nos poços aumentarem. https://t.co/460PEu1L4z O que o artigo não aborda é como as empresas de fraturamento hidráulico vão arcar com suas dívidas exorbitantes se não conseguirem manter a produção. https://t.co/KlH7vsJlSk

-Jeremy Leggett (@JeremyLeggett) 20 de outubro de 2018

Economia do Investidor e 'Matemática Corporativa para Estimativas de Reservas

Bethany McLean, jornalista e editora colaboradora da revista Vanity Fair, é autora de Arábia Saudita América, Um livro que explora a natureza semelhante a um esquema Ponzi da economia da produção de petróleo de xisto nos EUA. Em uma entrevista de fevereiro para o podcast da Texas Monthly, McLean discutiu a ideia de "matemática corporativa ou economia do investidor" para descrever, por exemplo, como as empresas de fraturamento hidráulico operam. diga aos investidores Eles conseguem atingir o ponto de equilíbrio a US$ 25 por barril, quando na realidade, a esse preço ou similar, estão perdendo grandes somas de dinheiro.

In América Saudita McLean documentou como essa prática de “matemática corporativa” tem sido usada com estimativas de reservas, comparando as estimativas que as empresas de fraturamento hidráulico fizeram para a Comissão de Valores Mobiliários (Securities and Exchange Commission).SEC) com o que disseram aos investidores. Os resultados são notáveis, especialmente quando sabemos que os dados mostram que, em muitos casos, até mesmo as estimativas dadas aos SEC estavam excessivamente otimistas.

"Um investidor analisou 73 empresas de perfuração de xisto em 2014 e descobriu que quase todas elas relataram perspectivas de petróleo e gás mais elevadas aos investidores do que às próprias empresas. SEC“Por exemplo, a Chesapeake [Energy Corporation] reportou 2.7 bilhões em 'barris de petróleo equivalente' — uma medida que equipara gás natural a petróleo — para o SECmas 13.4 bilhões para investidores. A Pioneer reportou 845 milhões para a SEC e 11 bilhões para investidores. No total, a indústria reportou 33 bilhões de barris de petróleo equivalente a SEC e 163.5 para investidores.”

Qual a probabilidade de as previsões dadas aos investidores estarem corretas? Não se tratam de erros de arredondamento.

Desde então, a Chesapeake declarou falência. Mas isso não impediu a empresa de conceder recentemente mais uma rodada de bônus a seus executivos seniores, alegando que os pagamentos os ajudariam. permanecer “motivado”. 

Enganar os investidores rendeu ótimos frutos para os executivos das empresas de fraturamento hidráulico.

Leia isto: Por quê? NOS energia CEOOs investidores receberão grandes pagamentos apesar do colapso do petróleo.https://t.co/QTt5znpmp0 via @MacMutual @davidj_french

— Collin Eaton (@CollinEatonHC) 27 de maio de 2020

Negação plausível e auditorias independentes

Uma das principais causas da crise financeira de 2007-2010 foi que supostamente agências de classificação independentes Títulos lastreados em hipotecas praticamente sem valor, com classificação de grau de investimento, aprovados sem questionamento.

Quando se trata das estimativas de reservas que as empresas de fraturamento hidráulico fornecem ao SECExiste também um processo de revisão supostamente independente: empresas qualificadas de engenharia de petróleo auditam as estimativas de reservas utilizadas para empréstimos baseados em reservas. No entanto, com base no enorme aumento das baixas contábeis em empréstimos baseados em reservas em 2019, isso pode se tornar a versão da indústria do fiasco das classificações de risco dos empréstimos subprime.

O DeSmog abordou o breve histórico do Empresa de fraturamento hidráulico Alta Mesa. A empresa prometeu "ativos de classe mundial" aos investidores, mas a realidade era que o petróleo simplesmente não existia. A empresa faliu rapidamente. Vários investidores entraram com ações judiciais, alegando que a administração e os financiadores da Alta Mesa fizeram demonstrações financeiras "enganosas", e a empresa agora enfrenta um processo. SEC investigação.

Pode ser difícil para a Alta Mesa alegar desconhecimento nestes autos, visto que era dirigida por um veterano da indústria de fraturamento hidráulico e apoiada pela gigante do setor financeiro Riverstone. Se alguém conhece a realidade da indústria de xisto, deveria ser uma equipe como essa.

In a declaração por procuraçãoPara a formação da empresa, uma auditoria realizada pela consultoria de petróleo Ryder Scott, sediada em Houston, não encontrou problemas com as estimativas de reservas da Alta Mesa para seus ativos supostamente de classe mundial. Os “procedimentos e metodologias gerais [utilizados] na preparação de suas estimativas de reservas comprovadas” estavam em conformidade com SEC regulamentos, concluiu a Ryder Scott, e eram, “no agregado, razoáveis ​​dentro das diretrizes de tolerância de auditoria estabelecidas de 10%, conforme estabelecido no PES normas de auditoria.”

Mas uma análise mais detalhada revela o quão pouca supervisão essas auditorias realmente oferecem. A Ryder Scott usou dados da Alta Mesa e "revisou esses dados factuais quanto à sua razoabilidade", mas admitiu que não realizou "uma verificação independente dos dados fornecidos pela Alta Mesa".

É assim que as empresas organizam a negação plausível: um auditor independente simplesmente concorda com tudo o que a empresa diz.

A Alta Mesa acabou entrando no que é conhecido como uma falência "em queda livre", que é tão ruim quanto parece. Qual foi um dos principais problemas? Empréstimos baseados em reservas. 

A empresa que busca adquirir a Alta Mesa, que está em processo de falência, ofereceu US$ 220 milhões após não ter conseguido concluir a venda anterior. https://t.co/DyQjPKKRLp

- WSJ A favor da falência (@WSJBfalência) 3 de abril de 2020

O banco determinou que as reservas valiam muito menos do que a Alta Mesa havia alegado e, por fim, reduziram seu valor em quase 50%.O fato de isso ter ocorrido em agosto de 2019, quando o preço do petróleo bruto do West Texas Intermediate estava em média pouco abaixo de US$ 58 por barril, mostra que os baixos preços do petróleo não eram o problema.

"Historicamente, o financiamento da indústria de petróleo e gás com garantia tem sido uma das opções mais seguras para os bancos comerciais concederem empréstimos”, explicou Buddy Clark, sócio do escritório de advocacia especializado no setor, Haynes and Boone. Jornal de Negócios de Houston em janeiro.

The New York Times relataram recentemente A consultoria energética Rystad Energy prevê que até 250 empresas de petróleo e gás declararão falência até o final de 2021. Com essa crise histórica do setor, os dias em que os bancos... Empréstimos baseados em reservas, considerados praticamente isentos de risco, provavelmente são coisa do passado.

Líder do setor pressiona por regulamentações mais flexíveis para estimativas de reservas.

Uma característica constante da indústria do fraturamento hidráulico é que CEOA empresa sempre insistirá em enganar os investidores, porque enquanto a empresa existir, CEOcontinuam recebendo bônus Não importa quanto dinheiro eles percam para os investidores.

Uma primeira falência é apenas uma oportunidade para atrair mais investidores. financiar uma segunda falência com mais bônus para executivos. An resgate da indústria É apenas mais uma oportunidade para pagar bônus executivos. Todo ano é outro ano prever que Este será finalmente o ano. O fraturamento hidráulico dá lucro. Todo ano eles erram.

E fazer lobby por resgates financeiros, desregulamentaçãoE normas contábeis mais flexíveis são perfeitamente normais.

Harold Hamm, o presidente da gigante do fracking Continental Resources, era uma figura constante em Washington, DC, mesmo antes de sua amigo próximo Donald Trump tornou-se presidente. Em 2015, Hamm testemunhou perante o Congresso em apoio aos esforços para suspender a proibição de exportação de petróleo. Entre os argumentos de Hamm a favor da revogação da medida de 40 anos, ele descartou categoricamente a possibilidade de NOS A alegação de que petróleo bruto estava sendo exportado para a China, país rival, fazia pouco sentido na época e provou-se falsa um ano após o fim da proibição em 2016.

Apesar de seu otimismo implacável em relação à indústria do fraturamento hidráulico, a empresa de Hamm não obteve o sucesso esperado. muito mal, e ele usou o seu ligação com Trump fazer lobby por vários resgates e favores.

No ano passado Hamm escreveu uma carta ao SEC Defendendo que as empresas petrolíferas sejam autorizadas a duplicar o período por que podem contabilizar a produção futura potencial como reservas comprovadas, de 5 para 10 anos. Num momento em que é evidente que as estimativas de reservas da indústria são excessivamente otimistas, Hamm pede regulamentações ainda mais flexíveis que poderiam permitir que empresas como a sua contraíssem mais empréstimos utilizando essas estimativas infladas de reservas.

É assim que a indústria do fracking mantém seu acesso ao financiamento: mudando as regras constantemente, enganando os investidores e fazendo novas promessas, enquanto seus executivos continuam recebendo salários exorbitantes.

E isso funcionou em parte graças a esses modelos falhos que, como a indústria sabia, superestimaram a produção e as reservas de petróleo dos poços — até que a maré baixou e todos pudemos ver que simplesmente não havia tanto petróleo no xisto quanto a indústria havia previsto.

Agora está claro que a "matemática corporativa" usada para justificar o financiamento da indústria do fraturamento hidráulico simplesmente não fecha. No caso de apenas uma empresa falida chamada Templar Energy, a Wall Street Journal relatou recentemente que, uma vez liquidados os ativos utilizados para garantir o financiamento, espera-se que os bancos recebam US$ 0.21 de volta para cada dólar emprestado.

É uma situação bem diferente de 2015, quando os bancos emprestavam dinheiro aos Templários, juntamente com os próprios Templários. CEO David D. Le Norman e todos estavam muito confiantes quanto ao valor desses ativos.

Espera-se que os principais credores da empresa de petróleo e gás falida Templar Energy recebam uma fração dos aproximadamente US$ 400 milhões que lhes são devidos. https://t.co/G9O5KZLnHf

- WSJ A favor da falência (@WSJBfalência) 1 de Junho de 2020

"Nosso grupo de credores reconheceu a alta qualidade de nossa base de ativos, o significativo crescimento das reservas e a abordagem disciplinada para o desenvolvimento dos ativos. Agradecemos o apoio contínuo.” Le Norman conforme declarado em um comunicado à imprensa.

Mas essa “base de ativos de alta qualidade” foi avaliada usando modelos que previam a produção futura de poços e reservas de petróleo que a indústria já sabia serem falhos e excessivamente otimistas, mas que continuam sendo usados ​​até hoje. A indústria de petróleo e gás vendeu o boom do fracking como um “milagre”. Mas o verdadeiro milagre é o tempo que a indústria conseguiu enganar os investidores, fazendo-os acreditar que algum dia seria lucrativo.

Imagem principal: 27 de maio de 2020, dezenas de plataformas de perfuração empilhadas em Patterson-UTI Pátio de uma empresa petrolífera em Midland, Texas, após o preço do petróleo ter ficado negativo em 20 de abril de 2020. Crédito: © Justin Hamel 2020