Warren Buffett a un Citation célèbre À propos des investissements : « Ce n'est que lorsque la marée se retire qu'on découvre qui nageait nu. »
Si vous préférez son investissement de 10 milliards de dollars Chez Occidental Petroleum, Buffett devra prendre cela à cœur maintenant que d'autres investisseurs ont intenté un procès à Occidental Concernant la fusion financée en partie par la participation de Buffett, ils ont affirmé que le niveau d'endettement nécessaire à Occidental pour fusionner avec Anadarko laissait l'entreprise « extrêmement vulnérable » en cas de baisse des prix du pétrole. Ils ont cité les milliards investis par Buffett dans l'opération comme un facteur aggravant ce risque.
L'industrie de la fracturation hydraulique se fiche bien que vous soyez un expert en investissement de renommée mondiale : elle détruit tout capital.
Même en 2019, lorsque Buffett investissait dans Occidental, nous savions que l'industrie de la fracturation hydraulique avait été perdre des centaines de milliards de dollars au cours de la dernière décennie. Cependant, avec l'endettement abyssal du secteur, son incapacité à emprunter davantage et la chute de la demande de pétrole due à la pandémie, la situation financière catastrophique de l'industrie de la fracturation hydraulique est désormais mise en lumière. Ce déclin révèle également que le secteur a enfreint l'un des principes fondamentaux du financement de la production de pétrole et de gaz : Prêts basés sur les réserves.
Le prêt basé sur les réserves consiste pour une entreprise à estimer ses réserves de pétrole et à leur attribuer une valeur en fonction du cours actuel du pétrole. Une banque lui accorde ensuite un prêt correspondant à un pourcentage de cette valeur. Historiquement, pour les prêteurs, ce type de prêt présente un faible risque, car en cas de défaut de paiement, la banque peut simplement prendre possession du gisement. C'est pourquoi il figure depuis longtemps parmi les solutions les plus courantes. méthodes les plus fiables pour permettre aux petites entreprises pétrolières et gazières d'obtenir des financements.
Mais l'échec du modèle financier de l'industrie de la fracturation hydraulique a mis à mal cette idée reçue du secteur.
Bloomberg a récemment rapporté que Mike Lister, un JP Banquier d'affaires spécialisé dans l'énergie chez Morgan, estimé Les banques ont passé en pertes et profits environ 1 milliard de dollars de prêts garantis par des réserves pour les sociétés d'exploitation de schiste en 2019, dépassant ainsi leurs pertes totales des 30 dernières années, et cette tendance devrait se poursuivre.
Génial. Un mécanisme national de crédit pour le secteur pétrolier et gazier, permettant ainsi aux prêts renouvelables de ne pas générer de pertes et aux banques de continuer à empocher les commissions. Quel est l'enjeu ?
Nous savons qu'il y a ces 200 milliards de dollars dus au titre des prêts garantis par les réserves… via @Reuters… tout en amont (exploration) & production) pic.twitter.com/EdwoD2V3Ey
— Hugh MacMillan (@hughrmacmillan) le 24 avril 2020
Est-il possible que l'industrie du schiste ait intentionnellement surestimé ses réserves afin d'obtenir davantage de financements et d'attirer les investisseurs ? Cela semble probable, car de solides preuves indiquent que l'industrie savait que ses méthodes d'évaluation surestimaient les volumes de production et les réserves, mais les a néanmoins utilisées pour obtenir des financements.
S'adressant au Wall Street Journal à la fin de l'année dernière, Stephen Steinmour, PDG Un représentant de la banque régionale Huntington Bancshares, basée dans l'Ohio, a adopté une vision plus indulgente des événements tout en identifiant le problème fondamental : « La géologie et les hypothèses étaient tout simplement erronées. »
Comme nous l'avons documenté dans DéSmog, de nombreuses hypothèses erronées ont été formulées concernant la quantité de pétrole contenue dans le schiste (géologie), et des hypothèses à propos de la production de puits avons Des défauts évidents.
Dans une Interview de janvier 2019 Dans un entretien avec Seeking Alpha, Art Berman, consultant géologique spécialisé dans l'industrie pétrolière, a analysé les méthodes utilisées par les entreprises d'exploitation du schiste pour manipuler les données et surestimer leur production future potentielle. Sa conclusion résume bien la situation financière de ce secteur : « …c'est au mieux trompeur, au pire à la limite de la fraude, mais quoi qu'il en soit, ce n'est pas honnête. »
limite fraude C'est sans doute la meilleure description possible des finances de l'industrie de la fracturation hydraulique. Comment expliquer autrement des pertes de 250 milliards de dollars tout en promettant des profits mirobolants aux investisseurs ?
L'optimisme éternel du fracturateur
Le même mois où Art Berman a accordé cette interview, le Wall Street Journal a publié un article intitulé : « Le problème secret de la fracturation hydraulique : les puits de pétrole ne produisent pas autant que prévu. »
Le WSJ L'article qui a suivi citait le Texas UN M John Lee, professeur de génie pétrolier et expert en calcul des réserves de pétrole et de gaz, explique : « Un certain nombre de pratiques conduisent presque inévitablement à des surestimations. » Lee a déclaré au Journal.
Deux articles de recherche récents mettent en lumière certaines des pratiques utilisées par l'industrie pour surestimer systématiquement les réserves et la production des puits.
"Évaluation de la fiabilité des estimations de réserves des sociétés cotées en bourse aux États-Unis et au Canada, " un article que Lee et ses collègues ont préparé pour la Conférence sur les technologies des ressources non conventionnelles en juillet 2019, Elle examine les estimations des réserves des compagnies pétrolières et gazières canadiennes et américaines de 2007 à 2017, puis analyse les révisions historiques de ces estimations au fur et à mesure que les compagnies produisaient le pétrole à partir de ces réserves.
Sans surprise, Lee et ses collègues ont constaté que É.-U. Les sociétés pétrolières de schiste ont « considérablement surestimé leurs réserves 1P ». Les « réserves 1P » sont les réserves qui garantissent les prêts basés sur les réserves.
Les conclusions des auteurs ne reflètent pas la capacité du secteur à formuler des prévisions fondées sur des données concrètes. « Nous pouvons conclure que les déclarants américains font preuve d'un excès de confiance », affirment-ils. « Avec des biais se situant entre un excès de confiance extrême associé à un biais directionnel négligeable et un excès de confiance modéré associé à un optimisme excessif. »
D'après les données utilisées dans cette étude, les compagnies pétrolières américaines de schiste ont systématiquement surestimé leurs réserves. Comment cela serait-il possible pour un secteur qui emploie les meilleurs ingénieurs et qui bénéficie de plus d'un siècle d'expérience dans l'estimation des réserves, si ce n'était pas intentionnel ? Modèles défectueux.
Une foreuse au coucher du soleil. Comté d'Ector, Texas. 28 mai 2020. Crédit : © Justin Hamel 2020
L'industrie pétrolière utilise des modèles pour estimer les volumes de pétrole que pourraient produire les futurs puits, puis combine ces chiffres pour estimer le total des réserves potentielles. Or, selon une étude sur l'estimation des réserves de pétrole, publiée par la Society of Petroleum Engineers en 2018, ces modèles présentent des failles.
"Utilisation de l'analyse de données pour évaluer l'impact des changements technologiques sur les prévisions de production« aborde les questions relatives aux modèles utilisés pour prévoir les volumes futurs de pétrole. »
L'une des principales conclusions des auteurs est que les modèles utilisés pour prévoir les volumes des puits de pétrole ne tiennent pas compte de nombreuses avancées récentes en matière de technologies d'extraction que l'industrie aime mettre en avant, mais qui ont entraîné une accélération du déclin des puits et une baisse de la production totale. Parmi les facteurs importants qu'ils ne prennent pas en compte figure le resserrement des espacements entre les puits, ce qui conduit à… Interférences entre puits (également appelées fracturation ou puits enfants). L'industrie espérait qu'un rapprochement des puits permettrait d'accroître la production de pétrole, mais en réalité, les puits interfèrent les uns avec les autres s'ils sont trop proches, et produisent donc moins de pétrole que prévu.
"Par exemple, dans le bassin de Bakken (une formation de schiste s'étendant sur une partie du Montana, du Dakota du Nord et du Canada), le taux de déclin terminal augmente de plus de 10 points de pourcentage pour les puits équipés de complétions modernes dans les plateformes multipuits », indiquent les auteurs. « La durée de vie de la production étant fonction des taux de déclin terminal, les effets de l'espacement et des complétions doivent être pris en compte dans les courbes types des puits des plateformes multipuits. »
Les modèles défectueux produisent des résultats erronés, mais des résultats qui embellissent la situation de l'industrie de la fracturation hydraulique aux yeux des banquiers et des investisseurs. C'est pourquoi l'industrie continue de les utiliser pour surestimer, par commodité, les réserves de pétrole souterraines.
L'une des principales conclusions de l'étude est que les exploitants de schiste bitumineux utilisent des taux de déclin de 5 à 8 % par an. Ces taux étaient précis pour les puits de pétrole verticaux forés de manière conventionnelle, mais sont largement sous-estimés pour les puits horizontaux issus de la fracturation hydraulique. Les chercheurs ont constaté que, dans ces cas, les taux de déclin pouvaient dépasser 15 %, ce qui influe considérablement sur la production totale du puits au cours de sa durée de vie. Par conséquent, les estimations de réserves basées sur les taux de déclin les plus faibles sont nettement supérieures à la production réelle du puits.
Déchargement de pétrole au parc de stockage de Midland. Midland, Texas. 28 mai 2020. Crédit : © Justin Hamel 2020
"« Les taux de déclin terminal ont un effet direct sur la déclaration des réserves et la rentabilité finale des puits non conventionnels », conclut l’article, « mais n’ont pas été étudiés en profondeur dans la littérature. »
Donc si les puits diminuent à des taux deux à trois fois plus élevé Il n'est pas difficile de comprendre pourquoi l'industrie surestime systématiquement ses prévisions de production des puits : leurs modèles ne sont pas basés sur ce qui se passe réellement dans les formations de schiste productrices de pétrole.
David DiCarlo, professeur agrégé à la faculté de génie pétrolier de l'Université du Texas à Austin, a résumé le problème pour DeSmog.
"« Les modèles utilisés pour les puits non conventionnels sont basés sur des résultats obtenus avec des réservoirs conventionnels », a-t-il déclaré. « Ils ne tiennent pas compte de l'impact de variables telles que l'augmentation des interférences entre puits due à un espacement plus réduit », ce qui conduit à une surestimation des réserves de pétrole de 30 % en moyenne par rapport aux modèles qui les intègrent.
Les problèmes liés à ces modèles ne sont un secret pour personne dans le secteur. Pourtant, ils continuent de servir de référence pour le financement de l'industrie de la fracturation hydraulique.
Le directeur de Schlumberger met en garde US La production de pétrole de schiste diminuera à mesure que les taux de déclin des puits observés augmenteront. https://t.co/460PEu1L4z Ce que l'article n'aborde pas, c'est comment les entreprises de fracturation hydraulique vont rembourser leurs dettes colossales si elles ne parviennent pas à maintenir leur production. https://t.co/KlH7vsJlSk
– Jérémy Leggett (@JeremyLeggett) 20 octobre 2018
Économie des investisseurs et «« Mathématiques d’entreprise pour les estimations de réserves »
Bethany McLean, journaliste et collaboratrice du magazine Vanity Fair, est l'auteure de Amérique saoudienne, un livre qui explore la nature pyramidale de l'économie de la production de pétrole de schiste aux États-Unis. Dans une interview accordée en février au podcast Texas Monthly, McLean a évoqué la notion de « mathématiques d'entreprise ou d'économie des investisseurs » pour décrire, par exemple, le fonctionnement des entreprises de fracturation hydraulique. informer les investisseurs Ils peuvent atteindre le seuil de rentabilité à 25 dollars le baril, alors qu'en réalité, à ce prix ou à un prix similaire, ils perdent des sommes considérables.
In Amérique saoudienne McLean a documenté comment cette pratique de « calculs d'entreprise » a été utilisée avec les estimations de réserves, en comparant les estimations que les sociétés de fracturation hydraulique ont faites pour la Securities and Exchange Commission (SEC) par rapport à ce qu'ils ont annoncé aux investisseurs. Les résultats sont remarquables, surtout si l'on sait que les données montrent que, dans de nombreux cas, même les estimations données aux SEC étaient trop optimistes.
"Un investisseur a analysé 73 entreprises de forage de schiste en 2014 et a constaté que presque toutes présentaient aux investisseurs des perspectives pétrolières et gazières plus favorables qu'aux particuliers. SEC« », a écrit McLean. « Par exemple, Chesapeake [Energy Corporation] a déclaré 2.7 milliards de dollars en « barils équivalent pétrole » — une mesure qui assimile le gaz naturel au pétrole — au SECmais 13.4 milliards aux investisseurs. Pioneer a déclaré 845 millions au SEC et 11 milliards aux investisseurs. Au total, le secteur a déclaré 33 milliards de barils équivalent pétrole. SEC et 163.5 aux investisseurs.
Quelle est la probabilité que les prévisions communiquées aux investisseurs aient été exactes ? Il ne s’agit pas d’erreurs d’arrondi.
Chesapeake a depuis déclaré faillite. Mais cela n'a pas empêché l'entreprise d'octroyer récemment une nouvelle série de primes à ses cadres supérieurs, affirmant que ces versements leur seraient utiles. rester « motivé ».
Tromper les investisseurs a été très lucratif pour les dirigeants des entreprises de fracturation hydraulique.
Lisez ceci : Pourquoi É.-U. énergie PDGLes entreprises recevront d'importantes indemnités malgré l'effondrement du marché pétrolier.https://t.co/QTt5znpmp0 via @MacMutual @davidj_french
— Collin Eaton (@CollinEatonHC) 27 mai 2020
Déni plausible et audits indépendants
L'une des principales causes de la crise financière de 2007-2010 était que, soi-disant, agences de notation indépendantes des titres adossés à des créances hypothécaires quasi sans valeur, approuvés sans discussion et bénéficiant de notations de qualité investissement.
En ce qui concerne les estimations de réserves que les entreprises de fracturation hydraulique fournissent aux SECIl existe également un processus d'examen censément indépendant : des sociétés d'ingénierie pétrolière qualifiées auditent les estimations de réserves utilisées pour les prêts garantis par les réserves. Cependant, compte tenu de la forte augmentation des radiations de créances sur les prêts garantis par les réserves en 2019, ce processus pourrait bien devenir, pour le secteur, un fiasco comparable à celui des notations des prêts hypothécaires à risque.
DeSmog a retracé brièvement l'histoire de société de fracturation hydraulique Alta Mesa. L'entreprise avait promis des « actifs de classe mondiale » aux investisseurs, mais en réalité, le pétrole était tout simplement inexistant. Elle a rapidement fait faillite. Plusieurs investisseurs ont porté plainte, alléguant que la direction et les bailleurs de fonds d'Alta Mesa avaient présenté des états financiers trompeurs, et la société fait désormais face à une… SEC enquête.
Il sera sans doute difficile pour Alta Mesa de prétendre ignorer la réalité de la situation dans cette affaire, étant donné qu'elle était dirigée par un vétéran de l'industrie de la fracturation hydraulique et soutenue par le géant financier Riverstone. S'il y a bien une équipe qui connaît les réalités du secteur du schiste bitumineux, c'est celle-ci.
In les déclarations par procurationAvant la création de la société, un audit réalisé par le cabinet de conseil pétrolier Ryder Scott, basé à Houston, n'a révélé aucun problème concernant les estimations des réserves d'Alta Mesa, dont les actifs étaient supposément de classe mondiale. Les « procédures et méthodologies générales [utilisées] par la firme pour établir ses estimations des réserves prouvées » étaient conformes aux normes. SEC Ryder Scott a conclu que, selon la réglementation, les règles étaient, « dans l’ensemble, raisonnables compte tenu des directives de tolérance d’audit établies de 10 % telles qu’énoncées dans le règlement » SPE normes d'audit.
Mais un examen plus approfondi révèle le peu de contrôle que de tels audits exercent réellement. Ryder Scott a utilisé les données d'Alta Mesa et « en a vérifié la vraisemblance », mais a admis ne pas avoir procédé à « une vérification indépendante des données fournies par Alta Mesa ».
Voici comment les entreprises s'organisent pour nier toute responsabilité de manière plausible : un auditeur indépendant se contente d'approuver tout ce que dit l'entreprise.
Alta Mesa a connu une faillite en « chute libre », ce qui est aussi grave que cela en a l'air. Quel en était l'un des principaux problèmes ? Prêts basés sur les réserves.
L'entreprise cherchant à racheter Alta Mesa, en faillite, a proposé 220 millions de dollars après l'échec d'une précédente vente. https://t.co/DyQjPKKRLp
- WSJ Pro Faillite (@WSJBfaillite) le 3 avril 2020
La banque a déterminé que les réserves valaient bien moins que ce qu'Alta Mesa avait déclaré et finalement réduire leur valeur de près de 50 %Le fait que cela se soit produit en août 2019, alors que le prix du pétrole brut West Texas était en moyenne légèrement inférieur à 58 dollars le baril, montre que les bas prix du pétrole n'étaient pas le problème.
"« Historiquement, les prêts garantis au secteur pétrolier et gazier ont toujours été l'un des secteurs les plus sûrs pour les banques commerciales », a expliqué Buddy Clark, associé du cabinet d'avocats spécialisé dans ce secteur, Haynes and Boone. Journal des affaires de Houston en Janvier.
The New York Times récemment rapporté Le cabinet de conseil en énergie Rystad Energy prévoit que jusqu'à 250 entreprises pétrolières et gazières déposeront le bilan d'ici la fin de 2021. Face à cet effondrement historique du secteur, l'époque où les banques envisageaient… Les prêts basés sur les réserves, considérés comme quasi sans risque, appartiennent probablement au passé.
Un chef de file de l'industrie fait pression pour un assouplissement de la réglementation sur les estimations de réserves.
L'une des caractéristiques constantes de l'industrie de la fracturation hydraulique est que PDGs s'efforcera toujours davantage de tromper les investisseurs, car tant que l'entreprise existera, PDGIls continuent de recevoir des bonus peu importe les pertes que cela engendre pour les investisseurs.
Une première faillite n'est qu'une opportunité pour attirer davantage d'investisseurs. Financer une seconde faillite avec davantage de bonus pour les dirigeants. An sauvetage de l'industrie C'est simplement une nouvelle occasion de verser des primes aux dirigeants. Chaque année est une autre année prédire que Cette année sera enfin la bonne. La fracturation hydraulique rapporte de l'argent. Ils se trompent chaque année.
Et lobbying pour obtenir des renflouements, la déréglementationet des normes comptables moins strictes sont tout à fait normales.
Harold Ham, le président du géant de la fracturation hydraulique Continental Resources, était une figure incontournable de Washington, DC, même avant son ami proche Donald Trump est devenu président. En 2015, Hamm a témoigné devant le Congrès en faveur des efforts visant à lever le Interdiction des exportations de pétrole. Parmi les arguments avancés par Hamm en faveur de la levée de cette mesure vieille de 40 ans, Hamm a catégoriquement exclu la possibilité de É.-U. l'exportation de pétrole brut vers la Chine, pays rival, une affirmation qui n'avait guère de sens à l'époque et qui s'est avérée fausse moins d'un an après la levée de l'interdiction en 2016.
Malgré son optimisme inébranlable quant à l'industrie de la fracturation hydraulique, la société de Hamm s'en est bien sortie. très mal, et il a utilisé son lien avec Trump faire pression pour divers plans de sauvetage et des faveurs.
L'année dernière, Hamm a écrit une lettre à la SEC Hamm plaide pour que les compagnies pétrolières soient autorisées à doubler la période pendant laquelle elles peuvent comptabiliser la production future potentielle comme réserves prouvées, la faisant passer de 5 à 10 ans. Alors même qu'il est évident que les estimations de réserves de l'industrie sont excessivement optimistes, Hamm demande un assouplissement de la réglementation qui pourrait permettre à des entreprises comme la sienne d'emprunter davantage en se basant sur ces estimations de réserves surévaluées.
Voici comment l'industrie de la fracturation hydraulique a conservé son accès au financement : elle change constamment les règles, induit les investisseurs en erreur et fait de nouvelles promesses, tandis que ses dirigeants continuent de percevoir des rémunérations exorbitantes.
Et cela a fonctionné en partie grâce à ces modèles défectueux qui, comme le savait l'industrie, surestimaient la production et les réserves des puits de pétrole — jusqu'à ce que la situation se dégrade et que nous puissions tous constater qu'il n'y avait tout simplement pas autant de pétrole dans le schiste bitumineux que l'industrie l'avait prédit.
Il est désormais clair que les « calculs d'entreprise » utilisés pour justifier le financement de l'industrie de la fracturation hydraulique ne tiennent tout simplement pas la route. Prenons l'exemple d'une seule entreprise en faillite, Templar Energy : Le Wall Street Journal a récemment rapporté qu'une fois liquidés les actifs ayant servi à garantir le financement, les banques devraient récupérer 0.21 $ pour chaque dollar prêté.
C'est bien loin de 2015, lorsque les banques prêtaient de l'argent à Templar, ainsi que Templar PDG David D. Le Norman, tous étaient très confiants quant à la valeur de ces actifs.
Les créanciers de premier rang de la société pétrolière et gazière en faillite Templar Energy devraient recevoir une fraction des quelque 400 millions de dollars qui leur sont dus. https://t.co/G9O5KZLnHf
- WSJ Pro Faillite (@WSJBfaillite) Le 1 juin 2020
"Notre groupe de prêteurs a reconnu la grande qualité de notre portefeuille d'actifs, la croissance significative de nos réserves et notre approche rigoureuse en matière de développement des actifs. Nous apprécions leur soutien continu. Le Norman déclaré dans un communiqué de presse.
Mais cette « base d'actifs de haute qualité » a été évaluée à l'aide de modèles prédisant la production future des puits et les réserves de pétrole, modèles que l'industrie savait déjà erronés et excessivement optimistes, mais qu'elle continue d'utiliser encore aujourd'hui. L'industrie pétrolière et gazière a présenté le boom de la fracturation hydraulique comme un « miracle ». Mais le véritable miracle, c'est la durée pendant laquelle elle a réussi à tromper les investisseurs en leur faisant croire à sa rentabilité.
Image principale : 27 mai 2020, des dizaines de plateformes de forage sont empilées à Patterson-. Cour des eaux à Midland, au Texas, après que le prix du pétrole soit devenu négatif le 20 avril 2020. Crédit : © Justin Hamel 2020
